江南体育原标题：IPO观察｜中茶股份冲击A股“茶叶第一股”：年入16亿，毛利率业内垫底

　　“开门七件事，柴米油盐酱醋茶。”一句话道出了中国茶文化的源远流长。但在如今的资本市场上，传统茶叶企业远不如新式茶饮受追捧，奈雪的茶已于6月底登陆港股成为“新式茶饮第一股”，而A股“茶叶第一股”却迟迟未有定数。

　　随着原定于6月3日上会的普洱澜沧古茶股份有限公司（以下简称“澜沧古茶”）在上会前夜撤材料，目前“茶叶第一股”争夺战将在中国茶叶股份有限公司（以下简称“中茶股份”）和八马茶业股份有限公司（以下简称“八马茶叶”）两家传统茶企之间展开。

　　7月22日江南体育，红星资本局IPO观察栏目分析了八马茶业《IPO观察｜八马茶业多个风险缠身，争夺“A股茶叶第一股”有胜算吗？》，今天我们就一起来看看中茶股份的成色如何。

　　中茶股份的前身系成立于1949年的中国茶叶公司，曾在计划经济时代统一经营全国茶叶的收购、加工、出口和内销业务。发展至今，中茶股份已经成为一家定位于全品类、一体化运营的品牌茶消费品公司。

　　招股书显示，中茶股份目前有10位股东，且以国资为主。控股股东为中国土产畜产进出口有限责任公司（以下简称“中土畜”），持有40%的股权；第二大股东是厚朴投资旗下的Polystone Investment Company Limited，持股比例为25%。

　　值得注意的是，中土畜由中国最大的粮油食品进出口公司、大型央企中粮集团全资控股，此外，中土畜还通过一致行动人中茶员工持股平台控制公司15%的股权。因此，中粮集团间接控制了中茶股份55%的股份，为公司实际控制人。

　　再来看业绩，2017年至2019年，中茶股份营收分别为12.29亿元、14.90亿元和16.28亿元。公司营收在增长但趋势明显放缓，2018年营收同比增速为21.22%，而2019营收同比增速只有9.31%。

　　报告期内，公司归母净利润分别为1.74亿元、1.45亿元，1.66亿元。2018年和2019年同比增速为-16.92％、14.32％，也波动明显。

　　中茶股份以“中茶”为核心品牌，配以“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年”等子品牌，产品包括乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、绿茶及相关制品等。其中，乌龙茶和普洱茶是公司的主力产品，贡献了公司50%以上的营收。

　　虽说国内茶叶企业数量多且规模大多不大，但是茶行业的毛利率还是可观的。在港股上市的天福茗茶（近3年披露的毛利率分别为60.3％、58.9％和61.1%。近日撤材料的澜沧古茶近3年毛利率分别为65.56％、64.03％、61.94％。与中茶股份争夺“茶叶第一股”的八马茶叶近3年综合毛利率为53.69%，53.66%和54.56%。

　　可见上市或拟上市茶企的综合毛利率均在50%~60%左右，而中茶股份的毛利率则明显低于同行。报告期内公司综合毛利率分别为38.68％、38.96％及40.58％。值得一提的是，中茶股份披露的2020年上半年毛利率仅为37.49%，较2019年下降了约3百分点。

　　此外，招股书还披露，对公司的营收贡献较大的重点产品如普洱茶、乌龙茶、六堡茶、安化黑茶的销售均价在2019年都出现下降，较2018年变动幅度分别为-24.63％、-6.11％、-1.58％、-21.95％。

　　不只毛利率低于同行，中茶股份的存货还逐年走高。报告期各期末，公司存货账面价值分别为6.6亿元、7.15亿元、9.67亿元，占总资产的比例分别为38.38％、39.64％、45.75％，金额及占比均较高。

　　公司提示风险称，随着公司生产经营、销售规模的扩大，公司存货规模呈快速增长趋势，一定程度上增加了公司的存货跌价风险和资金占用压力。如果未来茶叶市场需求发生重大不利变化，可能导致公司存货的可变现净值降低，公司将面临存货跌价损失的风险。

　　对比之下，天福茗茶去年存货占总资产的比重仅为27％，中茶股份的库存已经处在高位，未来面临去库存的压力。

　　茶叶市场有多大？招股书披露，2009年以来，全球茶叶产量增速放缓，但整体仍保持增长态势。根据中国茶叶流通协会统计，2019年国内茶叶年消费量达到202.56万吨，较前一年增长11.50万吨，增幅为6.02%；国内市场销售额达2739.5亿元，增幅2.95%。根据《中国茶叶产业“十三五”发展规划》，到2020年底，我国茶叶农业产值达到2000亿-2200亿元，经济总量争取突破5000亿元大关。

　　与千亿级别的茶叶市场形成对比的是，茶企的资本化程度较低。A股至今仍无一家以茶叶为主营业务的上市公司，仅有龙润茶（02898，HK）、天福茗茶、信阳毛尖（02362.HK）等在港股上市。

　　对于茶企的资本化难题，中国食品产业分析师朱丹蓬此前对媒体分析称江南体育，现在国内的茶行业正处于一个良莠不齐、低质高价的发展阶段，有品类没品牌、标准化和规范化有待加强。

　　中茶股份也在招股书中表示，目前我国茶叶行业集中度低，企业数量多而分散，以中小、私营企业为主，多数企业缺乏现代企业经营理念，未能建立现代企业管理制度。根据中国茶叶流通协会发布的《中国茶叶企业发展报告》，2017年我国茶叶企业总数约为6万余家，其中，规模企业为1600余家，仅87家企业总资产超过1亿元，6家企业总资产超过10亿元。

　　中茶股份2019年营收超过16亿元，几乎可以说是站在了中国茶企的塔尖位置。但报告期内，中茶股份主要茶类的市场占有率依然处于较低水平。其中，占比相对较高且有所上升的乌龙茶，2019年市占率也仅达到1.74%。而销量占比最低的白茶，报告期内市占率分别仅有1.10%、0.99%和0.77%。

　　资深消费品行业投资人吴晓鹏对媒体表示，原叶茶行业具有农产品的特征，尤其是占行业六成以上市场份额的绿茶行业，种植端的季节性突出、产品端的地域性突出、经营端的分散性突出，形成很多小富即安的家族或区域小企业。

　　事实上，此前也有华祥苑江南体育、安溪铁观音、谢裕大、七彩云南等茶企曾尝试登陆A股，均未能如愿。安溪铁观音于2012年1月提交招股书拟在深交所中小板上市，因招股书存在硬伤于2013年1月撤回上市申请；2013年3月，华祥苑也主动撤回IPO申请。

　　而传统茶企面临的困境还不止于此，近年来注重营销的小罐茶异军突起，新式茶饮品牌喜茶、奈雪的茶深受资本青睐，其中奈雪的茶已于6月底成功登陆港股成为“新式茶饮第一股”。留给传统茶企的时间已经不多了。

　　随着澜沧古茶撤回申请，目前A股“茶叶第一股”争夺将在中茶股份和八马茶业之间展开。红星资本局也将持续关注中茶股份的IPO进展。